国信期货

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上半年私募各大策略业绩榜单:A股好日子并不是七月才来的

好买说:7月指数持续上涨,虽然上半年市场经历了一个剧烈的V型反转,但流动性的持续向好使权益市场十分活跃。当前市场环境仍然偏向于利好高频量价阿尔法策略,对债券市场而言多空交织,下半年债市走势或震荡偏弱。
过去的半年多时间里,尽管历经波折,A股无疑是全球市场表现最好的一个市场。

尤其是进入7月,指数的持续上涨,更是让资本市场久违地吸引了无数的目光以及资金,所有人都开始谈论一个牛市的到来。

事实上,权益市场的好日子,并不是今天才开始的。即便不考虑7月以来的涨幅,仅是从2019年1月1日至2020年6月30日的一年半时间里,沪深300就上涨了38.31%,创业板指数更是达到了98.43%的涨幅。与此同时,股票型私募基金过去一年半的平均收益也超过了55%,这就意味着对于2018年底就买入并持有股票私募基金的投资人来说,早已积累了非常丰厚的收益。

这也正说明了基金投资中的一条王道——莫在顶峰慕名来,莫在低谷转身去。股票基金的投资,很多时候,并不是现在该不该上车的短期问题,而是挑选好基金并长期持有的信仰问题。

国信期货告别2020年充满曲折的上半年,好买基金研究中心也梳理了这段时间里各类私募策略的业绩表现。同时,在各大私募密集召开年中策略会的当下,我们也整理了包括景林、拾贝、凯丰等多家私募的下半年展望。

1

上半年所有策略均跑赢沪深300,股票策略连续一年领跑

2020年上半年,市场经历了一个剧烈的V型反转,层出不穷的黑天鹅事件加剧了市场的波动,但是流动性的持续向好,让权益类的市场十分活跃。
从各大策略的半年度回报来看,所有的私募策略平均收益均跑赢了沪深300的涨幅,股票型私募更是以平均14.30%的收益领跑,这也是股票型私募继2019年下半年以来再度成为私募各大策略的收益率第一。尽管近期期货公司 “牛市来临”的论调逐渐增多,实际上,仅从股票型私募产品收益来看,今年上半年平均上涨了14.30%,但在此之前,整个2019年,这类产品的平均收益也达到了36%,对于2018年底、2019年初就布局了权益类产品的投资人来说,普遍已经积累了不少的收益。
因此,对于权益类资产,我们仍然建议“风物长宜放眼量”,而不要过分纠结于眼前短期的市场趋势。
从绝对收益和超额收益的角度出发,上半年接近85%的股票私募取得正收益,跑赢沪深300指数的股票私募也超过七成。
不过,股票型私募仍然存在着极端的首尾分化,前者上半年录得接近250%的收益,而后者则亏损64%。精选私募基金,并从长期的时间维度出发,寻找长期业绩稳定的私募基金,仍然是基金投资里的重要功课。 

2

股票私募超配食品饮料和医药

精选个股强势复位

2020年上半年市场经历了戏剧性的一年,好买君在调研中,听到的最多一个词就是“黑天鹅”、“幺蛾子”。A股开年的向上行情因疫情而截断,伴随着疫情的蔓延,美股迎来了“活久见”的五次熔断,梦回上世纪30 年代大萧条的论调甚嚣尘上的环境下,全球央行开闸放水,市场历经“V”型反弹,快速修复,渐渐透出了一股“牛市”的气息。
A股上半年“避险模式”充分展开,产业逻辑扎实,短期充分受益的医药板块成为市场博弈的最优解,医药股此起彼伏地攻破百倍市盈率的关口,医药基金更是抢占各大榜单,公募基金Top50排名中前43尽归其中。
此外,中美贸易摩擦再起,科技禁运、中概股限制、香港问题等接连成为头条,世界上最大的两个经济体似乎越走越远,自主可控、国产替代成为市场上另一条主线,半导体、5G产业链更是一波浪潮未平,再起一波后浪。
追求绝对收益,对风险极度敏感的私募群体,在三月中旬整体上出现了一定的降仓,慌乱之中,不受外需扰动,稀缺的并且能够体现中国特色的核心资产成为各大私募的核心持仓,食品饮料行业再次成为各大机构抱团取暖的板块,而强周期的银行、保险则被抛弃。6月末,保险、银行出现一根强势的阳线,补涨还是风格切换成为市场关注的焦点。
盘点上半年业绩时,各大私募在股市快速下跌和复位中饱受仓位损失,虽然与公募相比,股票型私募的整体平均业绩有所落后,但仍然跑出了不错的绝对收益,并大幅领先同期的沪深300。
值得注意的是,一批精选个股的私募表现出了超强的净值修复能力,在一季度创下罕见回撤后,近期也是小步快跑,纷纷收复失地,创下净值新高。 

3

量化对冲产品百花齐放,CTA显现危机Alpha

2020年上半年,量化对冲产品给投资者交出较为满意的答卷,整体表现处于历史优秀水平,各类子策略可谓百花齐放。
高频量价阿尔法策略仍稳坐优等生行列,上半年尤其是一季度市场交易活跃,随着市场波动加剧,个股间区分度变得非常明显,横截面波动率大幅攀升,在这样的市场环境下高频量价阿尔法策略很好的捕捉到了市场上的交易机会,并持续创造超额收益;同时基差持续扩张,对于市场中性产品来说也赚到了基差扩张带来的浮动盈利。
二季度以来,个股横截面波动率略有降低,使得超额收益有所下降,但整体仍处于历史较高位;同时,7月以来基差出来急剧收敛,对市场中性产品造成短期亏损。
以基本面因子为主的阿尔法策略也在个别阶段表现亮眼,甚至阶段性超过量价类策略的超额收益,上半年整体逊于量价策略,但叠加了个股日内T0的产品会有额外的收益增厚,尤其是在一季度市场波动较大的环境下。
总体来说,当前市场环境仍然偏向于利好高频量价阿尔法策略。不同策略类型产品的组合配置能够让投资者最终获取相对平滑的超额收益。
商品方面,今年上半年,新冠疫情从国内到海外的扩散,沙特与俄罗斯减产协议谈判破裂导致原油暴跌……黑天鹅事件频发。3月,以能化为首的大多数品种均出现短期内大幅下跌的情况,这也直接导致商品市场波动率的急剧跳升。这场持续近一个月的下跌趋势使得CTA策略,尤其是趋势跟踪类策略均取得单月超高收益,展现出CTA策略特有的“危机Alpha”属性。
5月,国内经济持续回暖,复工复产情况达到预期,叠加库存水平不断下降,铁矿石带动黑色板块有较大涨幅。全球疫情有所缓解,与全球宏观经济相关性较强的有色金属如铜、铝均有上涨。 

4

债券市场多空交织,下半年或震荡偏弱

以4月30日为界,今年上半年债券市场呈现典型V型走势,10年期国债到期收益率振幅超过60BP,1年期振幅则超过100BP。
受到新冠疫情冲击,一季度GDP增速出现负增长,央行果断采取货币宽松,综合运用降准降息、下调超额准备金率,以及再贷款、再贴现等货币工具,为实体经济注入流动性,增强对中小微企业的金融支持,降低企业贷款成本。从春节后至4月下旬,债市收益率快速下行,10年期国债收益率一度升破上一轮牛市低点。随着疫情逐步得到控制,3月份开始复工复产、复商复市加快,经济活动逐渐恢复,各项核心经济金融指标回升,国内基本面在全球主要经济体中首先冲出疫情阴霾。
4月份开始,央行公开市场操作已开始转向收敛,进入5月份,经济回暖继续强化,而市场一度预期的调降存款基准利率、再次降准降息等预期最终均一一落空。6月份央行态度表明,流动性最宽松的阶段已经过去,货币政策也将逐步退出“疫情模式”回归正常。在央行货币操作收敛,基本面持续恢复,以及地方专项债和特别国债供给压力下,债券市场走弱,收益率快速上行。7月初的股市大幅上涨,市场风险情绪攀升,债市明显承压,收益率逼近年初水平。
展望后市,国内经济回暖已毋庸置疑,央行政策调整亦更加注重直达实体,防止资金空转和宽信用意图明确,而信贷社融数据的持续改善也表明近几个月来的宽信用效果正在显现。与此同时,通胀水平处于低位,海外疫情冲击也使得对外贸易仍面临较大压力,货币政策转向收紧的可能性较小。总体上,当前市场环境对债券市场而言多空交织,下半年债市走势或震荡偏弱。

5

股权:政策组合拳或将带来IPO大年

2020年上半年,国内加速推进资本市场全面深化改革,创业板注册制、新三板综合改革渐次推开,科创板注册制平稳运行。今年1-6月,上交所(科创板为主)、港交所、深交所IPO公司数量排在全球证券交易所的第1、第2和第4,IPO通道的增加大大加快了股权基金的退出节奏。

国信期货与此同时,好买股权母基金迎资本市场制度改革之红利,乘风破浪,业绩硬核!2020年上半场,已收获13家上市公司,超60家被投企业获后续轮融资,并有20余家被投企业已实现A股IPO过会或在排队进程中。好买股权独立、专业、系统的投研能力,持续获得市场的验证。

数据截至2020年6月30日

6

组合型基金中规中矩,策略优选型表现鲜明

上半年,组合型私募基金整体表现“中规中矩”,平均上涨约10%,相比沪深300约有8%的超额收益。
国内目前组合型产品主要由两大类构成。一类属于策略优选型产品,这类产品旨在同一策略(股票型、债券型、市场中性、CTA等),优选不同风格产品从而获取较好收益。一类属于目标风险型产品,旨在通过不同策略、资产的搭配尽可能实现一定的目标收益。在打破刚兑、“非标”规模逐步被控制的背景下,基金组合的兴起无疑又给投资人多了一个选择。
策略优选型产品,特征鲜明,即通过不同风格产品的投资实现较好的风险收益比。上半年的A股市场冰火两重天,以医药、科技、消费为首的成长类板块、行业龙头涨幅居前;而以银行、地产、采掘为首的低估值、周期类行业上半年收跌。
但市场风格的切换难以捉摸,进了7月券商、银行等又大幅回暖。对于持有人而言,倘若基金风格单一会容易造成波动大、进入时点不佳等情况,而组合型资产恰恰可以规避风格单一的问题。
以新方程某FOF基金为例,在组合中持有基金投资风格差异明显,有擅长寻找创新主航道的选手、有注重盈利和估值匹配的选手、也有投资行业龙头、低估值板块的基金经理。正是在这样的搭配下,一定程度降低波动,在2020年上半年实现了更好的风险收益比。
而目标风险产品方面,不同管理人所崇尚的方法各不相同。有自上而下、基于宏观进行大类资产配置、也有基于底层资产逻辑搭配不同组合、也有根据市场中已有模型(风险平价、BL等)进行组合的。今年以来,该类产品大多均取得了符合预期的收益。近期有部分产品出现回调,主要与底层债券基金的回撤有一定关系。

7

私募后市展望

7月以来的一轮大涨后,市场上的声音逐渐多了起来,对于未来市场的走势也是各说纷纭。那么市场上的百亿私募们,又都是如何看待市场后续的机会呢?

景林高云程

微观视角下,我们又发现了一批值得投资的企业

作为投资者,我们发现这个世界的很多基本格局在发生变化,曾经熟悉的那个全球化合作的年代也许会成为历史。
我们有以下一些基本判断:
1、经济的全球化进程会阶段性的出现暂停或者逆行的趋势,各国倾向于保守的产业链规划;
2、中国会在未来很长一段时间面临更困难的国际外交局面,我们要有面对局部冲突的准备;
3、全球经济的增长会慢下来,全球进入低利率或者零利率时代也许不是童话;
4、流动性相对宽松会是常态化,相比货币,优秀的资产更具吸引力。
从宏观的视角看,似乎我们有一定悲观的理由。但是从微观的视角入手,我们又发现了一批值得投资的行业和企业:
1、在全面线上化、数字化的进程中,零售、社会服务等领域出现可以跨越原先物理边界的企业;
2、娱乐和教育的线上化进程加速,优秀的模式和内容被证明在国际市场也是有竞争力的;
3、新能源和电动车产业链上,一批具备优势的中国企业,显示出明显的技术领先地位和成本优势;
4、物流快递行业的竞争格局日益清晰,规模效应显现,一旦价格战趋缓,利润弹性相当大。
在看到机会的同时,我们也看到一些风险:当前一部分热门的公司和行业的估值处于历史高位,股票基金的发行相对过热,大量公司再融资和IPO,市场出现当年美股漂亮50行情的土壤。对此,我们是保持充分的警惕和清醒的。
应对方法有:1、在相对便宜的港股和中概股里面寻找更多低估的公司;2、警惕龙头公司的业绩不达预期;3、关注流动性的拐点性变化。

拾贝胡建平

寻找在线配资 时代的“水电煤气”

过去,A股市场确实很少持续让你过好日子,过了一两年的好日子以后,很多人就总是提心吊胆,这不是一种正常的心态。这个市场已经跟以前不一样了,尤其是2016年之后,市场的定位、市场的供给和对市场的需求都已经发生了根本性的变化。2016年以前你的经验对现在的投资可能是一个拖累。
我们要慢慢习惯,中国资产的投资已经进入到一个可以让你比较长时间过好日子的阶段,你不要老是站在门口,天天想着撒腿就跑,这种心态很难在市场里挣到很多的钱。
好公司和好生意在我们投资中的权重会越来越高。最好的生意就是做在线配资 时代的基础设施,各种数据、各种互联网平台就是这个时代的“水电煤气”。
消费电子、半导体未来仍然会有很多机会,但是现在的市值是否合理,我们不太有把握。
随着5G时代来临,国内真正在做云服务,对接B端提供更高效解决方案的一批集成商也有机会获得更好的成长。
此外,教育、物流、金融、医疗、具备定价能力的品牌消费、光伏和电动车行业,也是拾贝持续跟踪的行业。

凯丰高滨

全球资产看中国,九十月份要关注风险

在货币充裕与基本面羸弱的背景下,全球视角整体应该最利多债券,特别是利率高并且货币稳定的国家的利率债。中国市场为其中之一,亚洲部分新兴市场也符合这个条件。
股市的机会在于发达国家货币溢出到风险担忧过度开始平息的市场,港股最符合此标准。
商品方面,金融属性强的商品最受益于货币放水,而工业属性强的商品在此轮反弹后会感受到弱经济的压力。
下半年,我们判断中国资产将会受益于更高的相对增长、更低的风险以及更多的海外流动性溢出。因此,在策略上,我们结构性相对看多中国,看空美国。
具体来看,在全球配置上,我们倾向于多港股,多中国债券,多人民币;空美股,空欧债,空美元。在国内配置上,我们倾向于整体做多各类资产,股票多配价值,债券拉长久期多配金融债,借助调整做多有色,但经济基本面的弱化也意味着工业属性强的商品会面临压力。
与此同时,在九、十月份,疫情二次大爆发的风险以及川普如果民调落后借疫情与香港选举发难的风险可能会出现。

星石江晖

增量资金还在路上,成长股的长期牛市已来

我们对下半年市场是比较乐观的。
第一,  全球流动性宽松,国内从宽货币向宽信用方向走。
第二,各个经济体都在依次恢复。预计下半年中国经济将领先进入复苏状态,一季度的时候GDP增速-6.8%,到二季度能恢复到正的增长,到三季度可能恢复到6%左右的上涨。从最近经济的数据和股市表现来看,消费股或者其他顺周期的产业的股票已经开始上涨了,经济复苏的逻辑正在验证。
第三,从长期来看,行业集中和产业升级并行的趋势没有改变。产业升级是一个大的趋势,尤其是2018年中美贸易摩擦发生以后,中国的企业更加认识到必须转型升级,包括华为在内的所有中国公司都在加强科技研发投入,各行各业技术能力正在突飞猛进。我们在跟上市公司的交流中也发现企业技术进步是非常显著的,有的已经到了世界第一梯队。上半年科技股、医药股表现好,都是产业升级、工程师红利的体现。此外,传统产业同样存在机会,它的大趋势就是行业集中。
2020年下半年,我们重点关注这些行业:
既受益产业升级,又受益经济复苏的有高端装备;
受益于产业升级+流动性宽松受益的有5G产业链、软件和互联网行业、新能源线上配资 和国六产业链;
受益于行业集中和经济复苏的是大众消费、快递、廉价航空;
受益于流动性宽松+经济复苏的是有色金属行业。
整体来看,由于有这么多主线可以投资,行情还是非常活跃的,加上国家鼓励资金流入股市,投资者也非常踊跃,公募基金规模增长较快,外资还在持续不断地流入,加上中国各类机构投资者的入场,资金也非常充裕,所以我们还是非常看好下半年行情的。

保银王强

下半年A股继续走牛,

消费、科技仍然值得长期布局

我们认为下半年A股会继续走牛,权益类资产将成为未来几年最佳的投资标的。
中国经济在第二季度出现明显的V型反弹,整体经济恢复势头向好。房地产投资、固收投资性价比下降,居民资金寻找新方向,大量资金正借道基金涌入A股市场,这正是居民大类资产配置迁徙的标志。在多方面因素下,股市的性价比正在凸显。此外,北上资金也在近期大举买入,成为A股市场重要的增量资金。
上半年表现不佳的非银金融板块一度暴涨,两周内涨幅超过20%,尤其是券商板块,在几个交易日内出现连续涨停。但我们并不认为市场风格会就此反转。
短期来看,非银上涨的趋势仍然会存在,但是随着该板块估值不断提高,市场资金又会重新恢复理性。过往经验中,每轮牛市都不断会有不同的板块和概念股轮涨,但是长期来看,每次都是一批兼具价值和成长的龙头公司穿越牛熊,走出漂亮曲线。
具体到行业板块,我们认为值得长期布局的板块还是在消费、科技等领域。
消费股是值得长期布局、长期投资的。中国是最大的市场,消费板块的潜力巨大。无论是在可选消费还是必选消费领域里,中国企业具备在这些领域成为全球市值最大的公司的可能性。
科技板块代表着未来。随着5G普及、科技公司的进步,能为企业提供高效解决方案、为人们生活带来更多便利的公司也将获得更好成长。

此外,港股市场目前估值较低,未来随着中概股回归,港股活跃度提升,也会有不错的机会。

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